北大荒投资价值分析
《今日财富》杂志 2018年5期 作者：范汉驰
黑龙江北大荒农业股份有限公司（公司）由黑龙江北大荒农垦集团总公司（集团）于1998年独家发起设立，是我国最大的商品粮生产基地。目前拥有分公司主要包括16 家农业分公司、浩良河化肥分公司，8家工贸业务子公司。北大荒目前主营业务为土地承包、农产品销售、工业品销售。本文你通过对北大荒的分析，判断北大荒公司的价值，同时对农垦改革和国企改革有一个大致的探究。
一、种植业龙头，主营地租业务
得天独厚的地理优势。公司所处世界三大黑土带之一的三江平原，地势平坦、土壤肥沃，生态环境良好，具有生产绿色、有机农产品得天独厚的地理优势。公司所属农业行业，是我国目前规模最大、现代化水平较高的种植业上市公司和重要的商品粮生产基地，在自然资源、基础设施、农机装备、农业科技服务、组织管理等方面具有显著优势，处于同行业领先水平。
主营土地发包业务。2016年土地发包业务收入占比80%；部分农业分公司销售家庭农场缴纳的水稻实物承包费，部分农业分公司结合农产品市场行情，收购部分农产品再销售以获取收益；公司所属浩良河化肥分公司生产氮肥“北大仓”牌尿素，采取以大客户（合同户）销售为主，散户（窗口）销售为辅的销售模式；控股子公司还经营着两个房地产项目，均为2012年以前的项目。
二、旱田改水田，助力土地租金稳定增长
独特的“企业+基地+农户”模式，土地租金收入稳定增长。农工与公司签订《农业生产承包协议》承包公司土地，采取双层经营体制。公司统一经营管理，为家庭农场提供产前、产中、产后服务，并通过改善农业生产条件，提高土地产出水平，保证生产承包费的稳定和提高；每个家庭农场是一个独立核算，自负盈亏的经营主体，自主进行田间管理，费用自理，定额上缴，超收全留，欠收自补。此经营模式既有利于调动农工的生产积极性，又有利于发挥公司机械化、大规模、技术密集的优势。
土地租金确定的标准。公司发包土地分为两类，一类是经营田：公司收取的生产承包费与家庭农场所得大致各占毛利的一半左右。具体确定标准主要是根据影响利润形成的农作物产值、生产成本等因素确定。农作物利润越高，收取的生产承包费也相应升高。另一类是基本田：垦区给予每个在职农工的一定数量的“基本生活保障田”，用于养家糊口。基本田只应负担种地农工本人的社保费用中应由企业承担部分，以实现农工基本田零负担，并确保基本田承包费相对稳定，一般3-5年不变。
旱田改水田，提高地租单价。按照种植方式不同，农田可以分为旱田和水田。旱田主要种植大豆、玉米等，水田主要种植水稻。从近几年公司土地构成来看，公司正逐步加大对水田的投入，水田的面积得以持续增加，旱田的面积逐渐减少；从租金的单价来看，水田的租金高于旱田的租金，所以平均土地租金会呈持续上升态势。
三、亏损企业整改已收尾，引入战投加速混改
2012-2013年工贸业持续亏损。2012公司开始出现亏损，主要是农产品销售、化肥销售以及工业品销售发生亏损。2013年公司依旧亏损，亏损继续扩大，面临退市风险。2014成功扭亏摘帽。2014年公司大刀阔斧地实施了一系列有效促使，一举扭亏为盈。具体来看，2014年3月公司把亏损最严重的北大荒米业98.55%股权出售给集团；浩化分公司人员由1600余人精简到900余人，每年可节省约4，000万元。麦芽业务被租赁；北大荒纸业停产止亏，并积极联系战略投资者和合作伙伴；完成了希杰公司资产和股权出售工作；鑫亚经贸停业整顿。过高三费有望收窄。2016年实现归母净利7.35 亿元，同比增长 11.59%。三项费用为17.05亿元，同比增加3.71%。
四、农垦改革正当时，改革排头兵效应凸显
（一）农垦系统具有多方优势
农垦系统经济增长迅速。2013年农垦经济实现生产总值5937.55亿元，比上年增长12.8%，连续10年保持12%以上的增速，明显高于全国经济增长水平。农垦职工人数略有下滑， 2013年人均生产总值达到4.27万元。垦区经济增长迅速。土地资源极其丰富。目前我国的土地使用结构中，耕地面积为20.27亿亩，而农垦地的面积为0.93亿亩，占比4.9%，如果加上棉花、橡胶等其他种植面积，总面积约1亿亩。可以说，农垦是土地领域的“国家级航母”。
各垦区产业资源丰富。经过多年的开发建设，农垦系统拥有数量庞大的国有资产，除土地外，还有大量包括自然禀赋在内的各类资源广泛分布在农工商、运建服等各个产业，而且资产的类型多种多样，潜力巨大。
（二）历史遗留问题凸显，深化改革势在必行
产权关系不清，体制机制不健全。部分垦区已经实现集团化，但体制机制性障碍尚未根本消除。仍然存在产权结构单一、产权关系不够清晰、权责不够明确和内部经营机制不够灵活的问题；国有资产监管体系不健全，发展的活力和动力仍然不足；农场国有土地确权进展缓慢，在工业化、城镇化进程中被侵占蚕食严重。企业集中度低，机构冗杂。目前全国农垦系统国有农场1780个，工业企业1298个，建筑企业509个，运输企业227个，商业企业1591个，农场、机构分散导致大部分垦区存在运营效率低，生产中规模优势难以体现。
（三）农垦改革排头兵，后续改革预期强烈
中央直属垦区。公司所属的黑龙江垦区位于世界闻名的黑土带上，是中央直属垦区。经过60年的开发建设，黑龙江垦区目前已建设成为我国最大的国有农场群，成为我国重要商品粮基地、粮食战略后备基地和全国最大的绿色、有机、无公害食品基地。引入战投成立合资企业。土地资源有强烈注入预期。黑龙江农垦有耕地4353 万亩，除公司拥有1158 万亩耕地，目前集团层面未注入到上市公司的耕地仍有3117 万亩，在农垦改革的持续推进的背景下，未来存在较大的集团资产注入预期。2015年，公司的地租收入只占集团总地租收入的23%。一旦后期集团将地租收入注入公司，将会极大的增强公司的业绩。
土地流转同步推进，土地价值有望重估。国有企业改革的基本底线是国有资产保值增值，进一步是能够通过改革释放红利。参考部分改革步伐较快的垦区，“资源资产化、资产资本化、资本股份化”成为一条合理路径。在不改变土地性质、不改变土地用途、不对土地进行处置的前提下，对土地扩权赋能，将土地评估作价注入农垦集团、转增国有资本金，进而增强了垦区企业集团的资产规模、提高了融资能力。目前公司亩均土地租金仅240.1元；而东北地区土地的流转的租金价格普遍超过400元/亩。随着土地流转的推进，公司土地价值有望重估。
五、拓宽高端农产品市场
高端农产品需求渐长。随着我国经济发展水平的日益提高，人们对高端的农产品的需求也日渐凸显。这些消费者对农产品价格的敏感度相对较小，而更在意的是农产品的质量。与传统低价的农产品相比，他们更愿意消费具有“绿色”、“有机”、“无公害”等特性的农产品。而随着我国人均GDP稳步增长，这一需求将越来越强劲。
成立合资公司，剑指高端农产品。2017年1月19日，北大荒與中南建设共同投资设立合资公司，暂定名为北大荒粮仓股份有限公司（北大荒粮仓）。其中北大荒1元出资，持股20%，中南建设的合伙企业则出资299999999元，持股80%。
建立农产品认证追溯体系。北大荒粮仓将运用区块链技术，建立农产品认证追溯体系，真正做到让产品的每个流通环节都公开透明，为消费者提供放心农产品。在3-5年内，中南建设将和北大荒展开全面的战略合作，共同出资30到50亿资金，致力于利用最新的科技金融手段服务农业发展。（作者单位为上海大学经济学院）