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贵州茅台凭借总市值1.5万亿元，超越中国工商银行1.3万亿元市值，问鼎A股市值榜，成为A股第一大权重股

2021年1月4日开盘，贵州茅台（600519.SH）股价盘中达到每股2000元。随后，继续高举高打，短短10天后，直接逼近每股2100元，总市值突破2.5万亿元，不负A股第一高价股威名，不断刷新着由自己保持的A股股价纪录，成长为酒中贵族。

无论是股价还是总市值，茅台股一直在质疑声中创下新高，突破投资者的心理预期。“贵州茅台”股价到底为什么这么高？未来茅台的股价还会上涨吗？

酒中奢侈品

2020年4月16日，茅台凭借总市值1.5万亿元，超越全球银行巨头中国工商银行总市值1.3万亿元，问鼎A股市值榜，成为A股第一大权重股。

截至2021年1月19日，茅台和工商银行总市值分别为2.6万亿元、1.8万亿元，短短半年时间，茅台总市值已经约为中国工商银行的1.3 倍。

如此看来，“液体黄金”并非浪得虚名。

工商银行是中央管理的大型国有银行， 2020年8月《财富》世界500强排行榜发布，中国工商银行排名第24位。工行管理的个人客户金融资产规模超15万亿元，其中人民币储蓄存款突破10万亿元，个人理财产品规模超2万亿元，公募基金销量、代理国债销售额等长期保持市场首位，个人贷款余额近6万亿元。

贵州茅台为什么能够以压倒性优势超越全宇宙第一大银行，成为A股第一大权重股？

巴菲特曾经说过：“如果非要用一个指标进行选股，我会选择ROE（净资产收益率）。那些ROE能常年持续稳定在20%以上的公司，都是好公司，投资者应当考虑买入。”

净资产收益率，英文缩写为ROE（Return on Equity），是公司税后利润除以净资产得到的比率，也是衡量上市公司长期盈利能力的重要指标之一。我们先看一下近十五年贵州茅台和工商银行在ROE上的表现。

这一轮的较量，工商银行被甩在了后面。而茅台成为“巴菲特”口中的好公司，ROE近十年都持续在33%左右的高位，工商银行却维持在16%左右的中位。

通过杜邦分析，我们知道ROE可以分解为三个部分：

销售净利率（=归属母公司股东的净利润/营业总收入）

资产周转率（=营业总收入/平均总资产）

权益乘数（=平均总资产/平均归属母公司股东的权益）

根据拆分茅台的销售净利率、资产周转率和权益乘数可以得出，茅台是通过提高的销售净利率来提升ROE，因为根据茅台财务报表显示，2009-2018年贵州茅台的销售净利润率一直保持在50%左右。

上涨原因

2020年疫情期间，茅台的股价先是从每股1100元左右跌至2020年3月19日每股993元，之后茅台股价一路升高，2021年1月4日，茅台股价涨到已经达到每股2000元，贵州茅台成为A股市值最高的股票。贵州茅台的股价为什么异军突起？其实，主要来自于四种逻辑。

首先，茅台属于特定历史条件下形成的、由特殊人群消费支撑的高端奢侈品。从1914年的“巴拿马摔酒瓶”典故，再到1950年茅台成为国宴用酒，之后，茅台又见证了抗美援朝胜利、原子弹实验成功、中国重返联合国、中美建交等诸多历史重大事件。与历史事件的紧密挂钩，奠定了世人对于茅台的高端奢饰品品牌印象。

其次，茅台也是富裕阶层的资金蓄水池，具有收藏价值的特殊商品。例如1957年的“金轮牌”外销贵州茅台酒在2017年荣宝斋春季拍卖会上拍出了253万元一瓶的天价。茅台酒自带的收藏价值属性不仅极大地激发了消费市场，而且也进一步提升了茅台酒的商品价格，同时也充分提升了茅台酒的盈利能力，从而形成了一种良性循环，相辅相成，共同推升茅台的投资收藏价值。

再次，高利润领跑中国企业。根据公开数据显示，从2010年到现在，贵州茅台的平均盈利维持在20%左右。对比2019年华为和茅台年报显示，2019年，华为营收8588亿元，茅台营收854亿元。而华为净利润626亿元，茅台净利润412亿元，华为利润率为7%，茅台为48%。2020年9月28日，中国企业联合会发布《2020中国500强企业发展报告》，贵州茅台股份公司位列239位。从净利润来看，贵州茅台以46.38%的收入利润率居首，远超阿里巴巴等知名企业。

最后，来自于茅台的供需格局。2019年中秋节，茅台的市场工作会议立了四条新规：增加投放量、53度飞天1499元售价钉死、减少批发、增加电商投放。茅台加大直营的力度只升不降，但茅台批价不为所动，一分钱没打下来，反而一路涨到2019年2600元的高点。

兴业证券分析师赵国防认为茅台价格不降温的原因在于，一方面，渠道结构错配会助推經销商批价上涨，直营加大会相对减少经销商供货量，而经销商客户群大而稳定，强化了供需矛盾;另外一方面，高价差会滋生黄牛市场，该市场管控难度要强于经销商。当前出厂价和终端零售价之间利差丰厚，为黄牛创造了肥沃土壤，而黄牛的难于管理，茅台的量价措施执行力会减弱。

特定历史支撑的特色消费模式、“投资品+收藏品+奢侈品”的属性，无法用渠道管控平抑的价格，共同助力茅台股价上涨。

还会涨吗

价值决定价格，茅台股价的一路狂飙，体现了市场对茅台行业龙头地位的认可。

根据中国证券报报道：1月19日，美洲基金-欧洲亚太成长基金（American Funds——Europacific Growth Fund）持有贵州茅台7161704股，较三季度末的7611804股，减少5.9%。这只基金是目前全球持有贵州茅台股份数最多的基金。2020年底，这只基金持有贵州茅台市值为21.89亿美元，折合141.95亿元。

全球持有茅台股份数最多的基金减持茅台，市场层面关于茅台的质疑声音越来越多：茅台股价还会涨吗？

自2013年开始，茅台建立了一个庞大而稳定的经销商销售网络。虽然此举让茅台从三公政策的困境中走出来，但经销商以低价拿货，再以囤积居奇的手段抬高终端零售价，也让茅台将相当一部分利润让渡给了经销商。

贵州茅台此前透露，2021年春节计划供应量将超过2020年同期。2020年元旦、春节期间，贵州茅台曾决定从上一年12月12日起提前执行2020年第一季度茅台酒计划，主要投放于经销商、自营公司、商超、电商渠道，投放量约为7500吨。

这意味着茅台从渠道层面不仅仅局限于经销商，正在扩大超市等其它渠道，扩大营销渠道。销售渠道由经销商转为直销，直接供货给商超和电商，贵州茅台方面称，在2020年12月底，茅台自营系统已开始2021年销售计划的放量，并通过“精准投放、精准销售、精准监管”，进一步确保把酒卖给真正的消费者。同时，集团营销系统也加大了商超系统投放量，借助线上平台大数据信息技术和管理手段有效甄别消费者，切实维护良好的市场秩序。

这意味着，扩大直销渠道后的茅台，有上涨空间的可能性。茅台集团在“2021年度生产·质量大会”上表示，2020年茅台酒基酒产量约5.02万吨，同比增长0.6%。2021年茅台酒基酒产能目标为5.53万吨，新增0.51吨产量，系列酒产量目标为2.9万吨。

这意味着，提高销售数量后的茅台，有上涨空间的可能性。

不过，茅台的酒价和股价，最终多依仗茅台的高端身份，而这也存在多种不确定因素。