新冠疫情对A股标杆性公司贵州茅台的影响，一直受投资人的关注，最明显的就是飞天茅台现货价格的波动。在笔者看来，只要疫情不常态化，对贵州茅台企业内在价值的影响微乎其微，只是今年的提价预期会大概率落空。不过茅台独特性在未来5到10年都不会消失，综合算下来，如果现在以1.4万亿不到的市值买入，中性预期投资回报为5年翻倍。

疫情对茅台的影响微乎其微提价预期今年会大概率落空

短期受疫情影响，聚餐大大减少是事实，受冲击的不仅是贵州茅台，整个白酒行业都有影响，这也是茅台现货价格出现大幅下跌的原因。但只要病毒不出现常态化，这个影响对于茅台内在价值的伤害是微乎其微的。现在全国上下齐心控疫情，出现常态化的概率很低。

茅台公司已表态，2020年的各项生产目标都不变，也就是说生产出来的酒一瓶都不会少。很多人担心茅台酒囤酒很厉害，导致价格泡沫、现在疫情导致现货价格下跌会刺破泡沫。我个人认为这是不了解茅台消费者的心态。因为茅台酒和郁金香泡沫、比特币是不一样的。大量买茅台酒的人是要喝的，是实实在在的需求。如果市面上有卖1499元的茅台，马上会出现抢购了，价格断崖下跌的风险不存在。此外，969元出厂价、1499元指导价和现在的市场终端价2000多元之间是构成了一个很大的安全垫的。

另外茅台有了成品库，如果市场供过于求，完全可以不投放那么多酒。公司管理层也是会视市场形势而做出动态决策的，他们都是深谙白酒行业之人，控货挺价都是基本功。受疫情影响，即使生产的酒不会在2020年全部销售出去，以后还能卖，而且供不应求时拿来卖，还能卖得更贵。长期看，茅台的现金流根本没减少，今天969的价格少卖了10万瓶，3年后就能以1200的价格多卖出10万瓶。

唯一或受疫情影响的，就是提价。原本不少投资人对2020年涨价抱有一丝希望，但现在看希望更加渺茫。茅台如此时提价，或会被指责没有社会责任。那么预计提价节奏可能会往后拖一年，我认为2021年提价的概率还是非常大的。这或是唯一影响，但放眼足够长时间，也可以忽略不计。

茅台未来几年业绩展望中性预期5年投资翻倍

那么如果现在投资茅台，预期投资回报率是多少呢？在此，笔者做中性预测，回报依然不菲。

1月2日茅台公告2019年的归母净利润大约是405亿元，同比增长15%左右，2020年的经营计划是营业收入增长10%左右，远低投资人预期，公告导致股价大跌。但市场已经消化了这个信息。实际上一年前茅台也出了类似一个经营公告。大致内容如下：2018年的归母净利润是340亿元，同比增长25%左右。实际2018年报公布归母净利润同比增长了30%。所以2019年的真实数据可能不是“增长15%左右”，很可能是增长20%。但这只是预测，只能等公司正式公布年报再看。

2020年的销售收入的计划是增长10%，即使最后真是这个数字也不必担心，因为净利润增长肯定是高于营业收入增长，公司新增几千吨茅台酒产能大多是以1299元或1399元出售给大卖场或电商平台。传统经销渠道约1.7万吨的量长期不变，按照惯例超出5个百分点是可以预期的也是比较保守的。就假设净利润增长15%，2020年就是485亿元的归母净利润。

2019年422亿元，2020年485亿元，对应市盈率估值的话（假如股价1112元）大概就是2019年的33倍，2020年的29倍。还要看下公司账面的现金是，2019年的三季报显示就已经有1100多亿元了，现在眼下的这个时间点还未分红，账面现金基本是3年的净利润了。

如果我们把现金和相关投资回报扣除，茅台经折算后的市盈率大概是2019年的30倍和2020年的27倍。

影响茅台酒业绩的，一个是量，一个是价。

先看量，茅台2019年总共生产了 4.99万吨基酒，2020年、最迟2021年会扩产至5.6万吨，在未来几年很难再新增了，至少现在茅台公司释放出來的信息是相当长的一段时间不再增加。那就可以计算出2025年的茅台酒的出厂吨数，考虑到当年出厂酒的比例大致为4-5年前基酒产量的80%，（这个比例不是固定的，但大致可以这样算），也就是说2025年大概出厂酒的量是5.6×80%=4.5万吨左右。与设计产能比，实际产能会高些。如果2020年的出厂量预计是3.45万吨算，那么2025年出厂吨数大约为2020年的1.35倍。

再看价格。茅台酒的出厂价格大概平均每年增长10%，可以长期跑赢名义GDP。

因为今年的疫情，货币政策或适度宽松。茅台一年销售就六七千万瓶，只需要满足那些愿意且有能力用一天工资买一瓶酒的人，就足以全都卖出去了。即使到2024年、2025年也就不到1亿瓶，还是这一两千万人，他们每一两个月喝一瓶，就把所有茅台酒给消灭掉了。消费茅台的人都是属于全社会最头部的阶层，他们的财富增长速度肯定是会快过社会平均财富的增速，以及快过GDP的增速的，同时也对茅台涨价最不敏感的。那么茅台酒的价格增长速度应该会长期跑赢名义GDP。我是预计它每年会保持平均9%-10%增长，也就是说2025年与2020年相比，茅台酒的出厂价平均增长50%左右，以飞天茅台为例，出厂价会达到1400-1500元。

巴菲特说过，投资就是暂时把购买力转移给他人，以换取未来更大的购买力，而茅台就是一个购买力转移的很好选择。一旦货币宽松实施，牢牢抱紧茅台股票不会使你的购买力有任何损伤。

量增长35%，价格增长50%，以2020年485亿元作为起点，2025年的净利润大致为1000亿元，翻倍有余。再看净利润方面，毛利率的提升（成本增速不会快过收入）、直销比例的扩大、精品酒生肖酒的放量都能提振净利润率，而潜在的消费税加征，却又可能会起到负面影响，总的来看，净利润的增长幅度还是大概率不会低于收入，同样是翻倍有余。那么给个25倍市盈率，就是2.5万亿市值。市值的增长，再加上第一年1.7%左右并每年增长的股息回报，综合算下来，如果现以1.4万亿不到的市值买入，预期投资回报率就是5年翻倍。

这里还有其他的因素未考虑，比如能否并购习酒。习酒在2019年销售额已经达到80亿了，如果说2025年之前能够把习酒并进来，相当于装进来了大几十亿的利润。这仅是一种猜想，但也可以期待，毕竟习酒想单独上市的路子很难走通，不论是内地还是香港都不会容许同业竞争的。

当然这是中性展望，到时候市盈率超过25倍也很有可能，因为市盈率的影响因子太多了。比如无风险利率下降，25倍对应4%并不断增长的年化回报就会显得非常有吸引力，股票的估值水平就会相应提升。

以上所有的分析和预期，都离不开茅台和其所处行业的护城河。贵州茅台还有自己的独特工艺（公开资料可查询）很难被替代，不像某些行业，突然会杀出来一匹黑马颠覆整个行业。

这个独特性导致其地位在5年后或10年后都不会丧失。

（本文提及个股仅做分析，不做投资建议。）