劲嘉股份(002191,股吧)：探索、试错、突破，大包装+大健康布局厚积薄发立足烟标行业，公司积极探索新兴成长方向：大包装+大健康（聚焦于新型烟草）。大包装领域：将设计团队独立成公司蓝莓文化，收购镭射行业领导企业中丰田，设立华大北斗、盒知科技积极探索RFID、二维码等新兴技术应用。大健康方面：2014年进军新兴烟草市场，与云南中烟合资设立嘉玉科技，与米物科技设立因味科技进行产品升级。

 

烟草整体回暖+结构升级，烟标主业未来2-3年稳定向上劲嘉股份烟标业务既受益需求整体回暖，又享受中高端化、创新化的红利。我们认为，上轮烟草库存周期缘于非常规因素（提税顺价+库存高企），本轮景气回暖具备持续性。劲嘉股份有望凭借研发实力脱颖而出，享受到新品中高端化、创新化的红利，预计未来3年烟标业务增长中枢为6-8%。

大包装业务提供业绩弹性，新型烟草赋予加速潜力大包装：公司集合新材料、设计实力、智能技术等包装实力，携手贵州茅台(600519,股吧)树立业务拓展标杆，未来有望逐步打开百亿级别的酒包装市场、消费电子彩盒市场。新型烟草：劲嘉股份积极布局研发和市场，拥有相关专利约40项（其中发明专利12项），并且与国内重点中烟公司建立密切合作关系。

盈利预测与投资建议公司主业未来几年主业稳健向上，大包装业务提供业绩弹性，新型烟草提供估值弹性。预计公司2018-2020年EPS0.47、0.55、0.65元，对应PE17.4、14.8、12.5倍。我们预计公司2018-2020年业绩复合增速19%，当前股价对应2019年PEG约0.8，估值相对较低，同时考虑到电子烟业务、联营公司申仁包装业绩具备超预期可能，给予公司“买入”评级。

风险提示下游烟草控烟政策趋于严格；彩盒客户拓展不达预期；新型烟草海外市场拓展进度风险；与茅台(600519,股吧)合作推进不及预期；商誉减值风险。